Các nhà giao dịch làm việc trên sàn tại Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) ở New York, Hoa Kỳ, ngày 10 tháng 1 năm 2020.Brendan McDermid | Reuters Vào cuối tháng 1 năm 2018, Phố Wall đã đạt đến thời điểm "hạnh phúc đỉnh cao", đánh dấu mức định giá cao nhất, niềm tin của nhà đầu tư, thanh khoản tài chính và sự thèm muốn rủi ro đạt được trong thị trường tăng giá kéo dài một thập kỷ này. khoảng 25% so với năm trước và khoảng 15% so với mức giảm vào tháng 8. Vào tháng 12 năm 2017, một sự thay đổi chính sách được mong đợi mạnh mẽ đã xảy ra với việc cắt giảm thuế doanh nghiệp; vào tháng 12 vừa qua, chúng tôi đã có được thỏa thuận thương mại Mỹ-Trung giai đoạn một được mong đợi rất nóng bỏng. Như đã ghi nhận ở đây vào tháng 3 năm 2018 - hai tháng sau khi S&P 500 tăng tốc lên mức đỉnh và trải qua một đợt điều chỉnh mạnh - một số yếu tố thị trường đã thúc đẩy tại thời điểm đó: định giá cổ phiếu, động lượng thị trường, Ngay bây giờ, cổ phiếu gần như trở lại mức định giá tương tự dựa trên dự báo thu nhập S&P 500 - điều mà tại thời điểm đó vẫn chưa tính hết tác động của luật cắt giảm thuế doanh nghiệp vừa được thông qua. . Lợi nhuận sẽ tăng 20% trong năm 2017, nhờ tăng trưởng nhanh hơn và thuế suất thấp hơn, do đó, trên thực tế, thị trường đã rẻ hơn một chút so với thời điểm xuất hiện vào tháng 1 năm 2018. Tương tự, tâm lý nhà giao dịch và định vị quỹ đầu cơ gần như - nhưng không hoàn toàn - Khi các cuộc khảo sát của nhà đầu tư và các mô hình trong khối lượng giao dịch quyền chọn xác nhận là không cần thiết. Tập đoàn đầu tưespoke tính toán thị trường đã được thống kê "quá mua" 98% trong tất cả các ngày kể từ tháng 10, khoảng thời gian dài nhất kể từ cuối năm 2017- Đầu năm 2018, Nguồn: Bespoke Investment Group Trong quá trình phát triển trước đây, các nhà đầu tư bán lẻ đổ tiền vào quỹ cổ phiếu, điều không xảy ra bây giờ. Và tốc độ chạy hiện tại để đạt mức cao kỷ lục đã không còn kéo dài như trước ngày 26 tháng 1 năm 2018. Những khác biệt khác cũng rất quan trọng: Lãi suất cao hơn và Fed đang bắt đầu một chiến dịch thắt chặt quyết tâm sau đó, trong khi Fed hiện đang được giữ sau ba lần cắt giảm lãi suất vào năm ngoái. Vào tháng 1 năm 2018, sự cuồng nhiệt đối với việc bán các tùy chọn biến động đã lên đến cực điểm và đảo ngược - khiến một số công cụ biến động được niêm yết trên sàn giao dịch bùng phát và làm trầm trọng thêm tình trạng bán tháo. Trong khi những người bán biến động trở lại hoạt động tích cực, thì bằng chứng là không có nhiều vết bẩn khô khan đã xây dựng dọc theo mặt trận này. 'Thanh khoản tối đa, tăng trưởng tối thiểu' Có lẽ cách quan trọng nhất mà điều này cung cấp cho hiệu suất vốn chủ sở hữu là thông qua thị trường tín dụng doanh nghiệp, mà ngay bây giờ là mạnh mẽ hung dữ. Lợi suất đối với nợ doanh nghiệp cấp đầu tư thấp hơn là một thỏa thuận tốt, thấp hơn hai năm trước, hỗ trợ cổ phiếu và phản ánh tính thanh khoản dồi dào. Nguồn: Chiến lược gia toàn cầu Michael Hartnett của Ngân hàng Dự trữ Liên bang St LouisBank của Mỹ cho biết, "Thanh khoản tối đa, tăng trưởng tối thiểu. hành động giá tăng, sự dẫn dắt liên tục từ tín dụng năng suất cao và cổ phiếu tăng trưởng của Mỹ. "Và thực tế, cổ phiếu tăng trưởng lớn đã tăng so với phần còn lại của thị trường. Nasdaq 100 - được thống trị bởi các cổ phiếu FANG, Microsoft và Apple - đã tăng cao hơn 35% trong năm qua. Và nó đã tăng hơn 4% trong 20 ngày qua, trong khi "cổ phiếu trung bình" được đánh giá bởi chỉ số S&P 500 có trọng số tương đương, đã đi ngang. Nguồn: FactSet Thị trường này đang săn lùng tàn nhẫn các dòng tiền đáng tin cậy, lâu dài và các nhà đầu tư. được thúc đẩy bởi các thị trường tín dụng mạnh mẽ và giảm bớt lo ngại về suy thoái kinh tế để trả giá ngày càng cao cho họ. Sự thay đổi nhận thức của Apple Không có nơi nào rõ ràng hơn là với Apple, một cổ phiếu đã tăng gấp đôi trong năm qua mà hầu như không có thay đổi nào về hiệu quả tài chính của nó. . Liên tục bị đẩy xuống mức định giá chiết khấu trong hầu hết thập kỷ qua, bội số giá / thu nhập của nó cũng đã tăng gấp đôi trong một năm và cổ phiếu hiện đang đẩy tỷ trọng 5% trong S&P 500. Đây thực sự là một sự thay đổi nhận thức triệt để hơn là sự hồi sinh của công ty. . Apple dự kiến sẽ có dòng tiền tự do 63 tỷ USD trong năm tài chính này - theo những gì hãng đã báo cáo trong năm tài chính 2018. Nhưng thị trường hiện đang tin tưởng hơn vào chu kỳ nâng cấp iPhone mượt mà hơn và tăng trưởng dịch vụ khiến dòng tiền lâu dài hơn trong nhiều năm tới. Biểu đồ về lợi suất dòng tiền tự do của cổ phiếu này cho thấy sự đánh giá lại mạnh mẽ của công ty, mặc dù chỉ ở mức tương đương với thị trường rộng lớn hơn. Nguồn: FactSet Ở một mức độ nào đó, tất cả điều này tương đương với một thị trường tăng giá thực hiện những điều điển hình của thị trường tăng giá. Xu hướng tăng của thị trường dài có xu hướng kéo dài đến hoặc hơn 20 lần thu nhập; các cổ phiếu tăng trưởng có vốn hóa lớn thường trở thành những nhà lãnh đạo được xức dầu; Những tin tức không được hoan nghênh như cuộc đối đầu Mỹ-Iran có xu hướng chỉ là những cuộc kiểm tra ruột và cơ hội mua và sự lạc quan của nhà đầu tư được xây dựng khi các chỉ số leo thang. nhưng có những giới hạn và sự chuyển đổi không thể tránh khỏi trong suốt chặng đường. Các thái cực trong tình cảm chắc chắn có thể trở nên cực đoan hơn kể từ đây, nhưng cuối cùng sẽ phải được giải quyết, thông qua việc thị trường phẳng hoặc giảm nhanh chóng. Một điểm khác biệt khác so với năm 2018 là, S&P 500 vừa bứt phá lên mức cao mới vào tháng 10. vượt quá phạm vi giao dịch 18 tháng, đây có thể là sự khởi đầu của một giai đoạn đi lên hoàn toàn mới đối với thị trường khi lo ngại suy thoái vẫn còn trong lòng. Vào tháng 1 năm 2018, cổ phiếu đã đạt mức cao mới trong thời gian dài hơn và trong hai năm trước đó, S&P đã tăng 45% so với mức đỉnh tháng 1; hôm nay chỉ số này chỉ tăng 18% so với hai năm trước. Liệu một thị trường có thể quá nóng trong ngắn hạn nhưng chỉ ấm lên để có một đà tăng dài hạn? Chúng tôi chỉ có thể thấy.